整体上来看，北上资金与国内投资者关注重点显著差异（图1）。北上资金动向主要受贸易战进展的影响：除2018年2月初北上资金连续三周净流出以外，其他周度级别的净流入均与贸易摩擦的进展有关（如3月22日特朗普签署对华备忘录、6月15日美国公布500亿对华加征关税清单等）；而11月初中美两国领导人互通电话所释放的积极信息令北上资金单日净流入173.85亿元，创陆股通开通以来单日最大净流入。这反映着，北上资金普遍担心中美贸易关系恶化对中国经济的损伤，而对中国经济改革较为乐观。
另一方面，国内投资者逐渐将中美贸易摩擦认定为持久战，关注点更多转向政策动向与经济基本面。10月“政策底”隐现，以创投概念为首的小盘股风格开始活跃；但随后“政策底”对市场情绪的刺激作用逐渐消退，市场又重新开始关注国内经济数据的运行——投资者对于经济增速将趋缓存在一致预期，但当前的指数点位到底包含了经济增速多大幅度的下行依然是不确定的，事实上我们看到11月工业增加值、工业企业利润数据的超预期下行仍对指数构成了冲击。
行业层面上来看，北上资金向银行、非银金融、食品饮料、家用电器、电子、医药生物六个行业的净流入占到整体的60%以上，并青睐行业龙头；同时需注意的是，北上资金在整体保持净流入的同时，对部分行业也会有资金大量撤出的行为（图2）。主要的逻辑有三：

如2017年四季度，北上资金延续净流入，但2017年10月、11月则在食品饮料行业净流出，而同期家用电器的净流入增加，一个可能的原因是食品饮料、家用电器的估计均已到达历史高位，但家用电器相对安全边际更高。进入2018年3月、4月后，北上资金重回净流入，家用电器行业则遭到北上资金抛售，同时食品饮料行业净流入增加，重获青睐，估值比价思路同样可以提供解释（图3）。

今年8月医药行业发生疫苗事件后北上资金连续净流出，8月、9月分别净流出11.08亿元、4.92亿元（图4）（同期北上资金整体分别净流入354.53亿元、175.79亿元），虽然9月北上资金对医药行业的净流出减少，但行业黑天鹅事件的影响仍持续了两个月之久。
进入11月之后，美元兑人民币汇率下行，北上资金大举流入；12月第一批带量采购价格公布，药品价格降幅超市场预期，受此影响医药行业开启了新一轮下跌，但与此同时北上资金依然维持了净流入（全月净流入医药生物行业4亿元）。但与此同时北上资金对医药行业细分龙头的偏好发生改变，流入医药服务行业1.92亿元（其中爱尔眼科1.57亿元）、中药行业0.87亿元（其中片仔癀0.67亿元），对此前更为偏好的恒瑞医药显示出一定的规避情绪。
但整体来看，北上资金对行业黑天鹅事件更为敏感，对于短期利空长期利多的行业政策则比国内投资者更为乐观。

北上资金自2018年下半年开始持续流出海康威视，我们估算6-10月每月的净流出额分别为6.71亿元、6.32亿元、2.47亿元、5.32亿元、36.86亿元；虽然进入11月后，北上资金对海康威视开始转为净流入，（11月、12月分别为3.75亿元、3.95亿元）；但相较于2018年上半年月均净流入11亿元的情况，北上资金依然是偏谨慎的。

北上资金的持股主要集中于消费、金融等的行业龙头，当前陆股通已进入多个行业龙头公司的前十大流通股股东名单，对部分公司的流通股持股比例甚至已经超过10%（如伊利股份、恒瑞医药、海康威视等），但从资金流向与行业指数或个股的涨跌幅来看，依然少见北上资金变动对股价产生直接影响，主要原因在于龙头公司仍有较多筹码在国内机构手中。
限于国内多数机构仅公布重仓股数据，无法获得机构对特定个股或行业完整的持仓比例。我们分别比较周度主力净流入额与贵州茅台涨跌幅的相关系数、周度北上资金净流入额与贵州茅台涨跌幅的相关系数，上述数据分别为0.73、0.39，且部分时间中北上资金净流入情况与股票指数的涨跌是反向的，体现着北上资金低买高卖的逻辑。这同时也意味着北上资金所拥有的定价权依然是有限的。

如上所述，在周级别上来看，北上资金与指数涨跌幅的相关关系明显弱于主力资金，亦即没有完全拿到定价权；但从月度级别、季度级别上来看，两个相关系数逐渐趋同，以食品饮料行业为例，月度级别上主力资金与指数涨跌幅相关系数0.76，北上资金为0.70。我们认为，这背后或许反映着主力资金对北上资金动向的追随与共振效应。我们着重分析北上资金与指数涨跌幅、主力资金走势出现背离的几个时间段：
（1）2017年10月，北上资金净流出消费板块44.56亿元。2017年年初至9月末，食品饮料板块涨幅31.6%，在所有申万行业中涨幅居首，但2017年基金三季报显示机构依然抱团于消费板块（偏股混合型与灵活配置型基金对于食品饮料行业的超配比例达11.1%）。随后主力资金净流入与指数点位在11月出现了小幅回调。
（2）2018年3月份，北上资金重回净买入状态（2月经历了净流出），食品饮料行业成为北上资金最受青睐的行业（3月、4月、5月净流入分别为63亿元、86亿元、117亿元）。而3月食品饮料行业并未出现明显的超额收益，当时市场在CDR发行的预期之下带动了成长股的上涨；最终主力资金大幅净流入消费板块并兑现为超额收益发生在5月——债券市场信用风险的弥漫让市场重新关注现金流稳定的消费板块。
（3）2018年6月、7月，北上资金整体净流入速度趋缓，消费板块相对大盘的强势延续，主要源于主力资金净流入并未明显衰减，而8月主力资金在食品饮料行业出现减少，同时伴随着强势行业轮动至银行板块。
（4）2018年8月，北上资金重新大举流入，白马龙头的结构性行情在9月重现。
整体来看，2018年消费板块的三次走强（5月-6月、9月、11月-12月）并非北上资金大举净流入的必然结果，而是取绝于主力资金是否对北上资金动态进行了追随。
往后看，在中美两国或将在三个月窗口期后取得有效的谈判结果，人民币汇率窄幅震荡的中性假设下，北上资金有望继续流入。且伴随着美股风险收益率降低，MSCI、富时有望继续提高A股纳入因子的情况下，北上资金对于A股的影响无疑会继续加大。且针对国内投资者普遍更为担心的经济增速超预期下滑的风险，北上资金的敏感度较低；如果盈利下滑为指数带来二次冲击，北上资金有望为托底力量之一。
但在行业配置层面上，北上资金对消费板块尚不具备足够的定价权，消费板块的超额收益更大程度取绝于主力资金对北上资金加速流入的“跟随”。而今年普跌行情下，行业的快速轮动在一定程度上反映着确定的结构性机会匮乏；展望2019年，如若部分成长性或主题性投资的机会更为明确，那么主力资金是否仍将跟随北上资金并带动消费板块的超额收益是存疑的。