2018年传媒板块业绩承压，我们认为当前板块估值水平已较为充分反映了市场悲观预期。展望2019年，传媒行业处于用户红利消退、政策红利收紧、资本红利退潮的“后红利”时代，整体业绩增长承压。行业未来将迎来…
2018年传媒板块业绩承压，我们认为当前板块估值水平已较为充分反映了市场悲观预期。展望2019年，传媒行业处于用户红利消退、政策红利收紧、资本红利退潮的“后红利”时代，整体业绩增长承压。行业未来将迎来监管紧中求进、供给存量整合、产品以质取胜的新局面。虽然行业基本面难以恢复高增长，但具备更大规模优势、更高经营效率和更强研发实力的企业，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长。
2018年是传媒板块业绩承压的一年。截止到三季度，我们统计的传媒行业样本公司呈现“增收不增利”的态势。分板块看，按照扣非净利润口径，剧集和互联网板块前三季度表现出色；游戏和图书出版相对平稳；而院线、营销和有线电视分别同比下滑。从时间维度来看，各子板块从2015年以来，净利润增速均呈现下滑趋势。考虑到宏观经济形势以及政策的约束，我们认为未来2-3个季度行业基本面仍难以显著改善。
自2015年6月的高点以来，传媒行业步入近4年下跌通道。
横向对比美股市场，A股中等及以上市值传媒公司估值开始呈现比较优势。分板块来看，A股营销、影视动漫及有线电视板块的估值显著高于美股，但平面媒体、游戏板块的估值则较低。
2019年三大趋势展望——政策适度修正、供给全面出清、需求品质升级
展望2019年，传媒行业处于用户红利消退、政策红利收紧、资本红利退潮的“后红利”时代，整体业绩增长承压。我们认为未来将迎来监管紧中求进、供给存量整合、产品以质取胜的新局面。虽然行业基本面难以恢复高增长，但具备更大规模优势、更高经营效率和更强研发实力的企业，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长。
? 政策适度修正。尽管对传媒内容的监管基调整体仍然偏紧，但是随着监管机构改革的完成，以及新的监管框架、监管规则逐渐明晰，我们认为一些非常态化的监管措施将得到修正，例如网络游戏版号审批正常化；影视行业税务风波在阶段性清理整顿后也会恢复常态。另一方面，监管机构还出台了文件和措施，积极鼓励出版、影院和有线电视行业的发展。政策面边际改善将带来估值修复，并逐渐推动企业基本面复苏。
? 供给全面出清。过去长期供过于求造成了资源浪费严重、投资回报低的现状。但始于2018年的文娱产业寒冬使得大量中小企业因经营压力而退出市场。供给端愈加规范化和集约化，向着有利于龙头企业的方向发展。基于产业整合目的的大型并购亦成为可能。
? 需求品质升级。当前制约产业健康发展的一大瓶颈在于优质内容供给不足。我国影视内容生产普遍存在急功近利、投入不足、同质化竞争等诸多问题。面对移动互联网时代丰富多样的娱乐选择，消费者对内容品质的要求不断升级，为原创精品内容价值爆发培育了沃土。《红海行动》、《我不是药神》等国产佳作的成功证明了优质内容在渠道加持下有望迸发巨大的商业潜能。真正具备优质内容研发能力的精品制作公司将最终脱颖而出。
本报告摘自：2019年1月6日已经发布的《破局“后红利”时代，三大趋势寻机——传媒行业2019年策略综述》
孟 玮 SAC 执业证书编号：S0080515080003 SFC CE Ref： BHP638
张雪晴 CFA SAC 执业证书编号：S0080517090001 SFC CE Ref： BNC281
丁民杰 SAC 执业证书编号：S0080117050001
王宇翔 SAC 执业证书编号：S0080118040040
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